2026年以来，在牛市预期的带动下，很多具有较大“股价弹性”的公司表现优异，包括各种主题概念类及有色金属类公司。其中，由于能够看到较为明显的业绩预期，有色金属类公司更容易被机构持有，也是我们在这些热门板块中唯一重点关注的对象。在有色金属中，容易储存或者具有更强金融属性的品种，例如黄金和白银，表现出了更大的“弹性”。

过去两年，考虑到市场容量及影响力，黄金无疑是最靓的仔。黄金作为一种资产，其工业上的用途少到可以忽略不计，且本身并不产生现金流，价值很难被估量。很多著名的价值投资者公开表示不会投资黄金资产。但作为一种天然的货币，特别是在当前国际地缘政治格局动荡、价格大幅上涨之后，黄金叙事却是普通老百姓生活中绕不开的话题。

各种宏大叙事讲起来总是激动人心，而且似乎也有一定的道理。但对投资者而言，宏达叙事最大的bug，是这个框架很少考虑到价格或者估值因素。比如说看好黄金，你在黄金价格1000、2000、5000、10000美元/盎司的时候，逻辑讲起来都是一模一样的。历史无数次表明，只谈叙事不谈估值，是投资者最容易踩的大坑。

如果我们把布雷顿森林体系作为研究黄金兑美元价格的起点，来看待今天的黄金价格，这会是一个比较有意思的视角。1944年7月，联合国货币金融会议（布雷顿森林会议），确立了美元与黄金挂钩（35美元/盎司）。1971年12月，美国总统尼克松颁布法令，宣布美国美联储拒绝向国外中央银行出售黄金，至此美元与黄金挂钩的体制名存实亡。

2025年美国GDP 30.6万亿美元，分别相当于1944年0.2245万亿及1971年1.165万亿美元的136倍及26倍。如果当年35美元/盎司的黄金价格，按照相同的比例涨上来，对应的价格分别为4772美元/盎司及919美元/盎司。

当前全球黄金存量大约为21万吨，1944年及1971年全球已开采的黄金存量分为约为3.5万吨及12万吨。当黄金价格在4532美元/盎司的时候，目前全球黄金存量价值大约相当于美国1年的GDP，是美国M2（22.4万亿美元）的1.37倍。而1944年全球黄金总市值大约相当于当年美国GDP的17.5%。

也就是说，过去80年（从1944年到现在）来，如果单纯从价格涨幅来看，目前黄金涨幅与美国名义GDP涨幅大致相同；如果从总市值来说，黄金的涨幅大约是美国GDP涨幅的5倍左右。

虽然黄金价格到底多高才算合理，每个人都会有自己一套框架。但对于我们而言，看到上述数据之后，起码不再纠结了。无论现在的货币制度有多少缺陷，总体上也是比金本位更加合适的制度。

回到投资，本月我们总体上配置变化不大。目前仍重点关注优质互联网平台、具有明显相对优势的能源企业、供给受限的工业金属，以及其它部分行业的优质资产。