市场回顾

2025 年是国际地缘政治与全球资产定价体系的重要转折点。从年初 DeepSeek 事件，到年末贸易谈判的阶段性进展，中国凭借不断增强的综合实力与战略定力，逐步赢得了国际市场的重新审视与尊重。

在资本市场层面，2025 年沪深 300 指数全年上涨 17.66%，同期标普 500 指数上涨 16.39%。这是近五年来，在宽基指数的年度表现上，中国A股市场首次跑赢美国市场。长期以来，海外投资者对中国资产“不可投资”的偏见，正在逐步转化为重新配置中国资产的现实机遇。

在这一过程中，大批具备长期竞争优势的优质企业迎来了显著的价值修复。不过，从结构上看，市场修复并非全面铺开，而是呈现出明显的分化特征：创新药、新消费、有色金属等资产涨幅居前，而多数传统行业整体表现相对平稳。

从需求结构看，无论是涨幅靠前还是相对滞后的板块，外需相关企业的表现整体更为突出，而以内需为主的行业仍相对偏弱。

市场展望

展望未来，市场对 AI、商品等高位资产的可持续性仍存在较大分歧。宏大叙事固然激动人心，但在高价格刺激供给、抑制需求的背景下，部分资产的长期回报是否被高估，仍需审慎观察。

例如，超高 ROE 的制造业是否会吸引更多竞争者进入，从而压缩行业利润空间？技术突破究竟是快速落地，还是一个较为漫长的演进过程？这些问题尚无确定答案。

以 AI 为例，Meta 及中国大模型发展的案例表明，技术突破与产业回报并非完全同步。按照当前市场预期，至 2026 年前后，部分海外 AI 龙头企业当年的资本开支或将逐步接近其自由现金流水平。在此之前，只有当应用端出现实质性突破，才能真正支撑企业信心并推动资本持续加大投入。

总体而言，随着时间推移，技术前景会愈发清晰，但资本市场的回报节奏，未必与技术进步完全一致。

投资策略

国际地缘政治格局的变化、技术进步的演化，以及国内经济结构调整的推进，正在深刻影响我们的生活与投资决策。

一方面，国内低利率环境为权益资产提供了长期支撑；另一方面，中国经济可能已经度过了压力最大的时刻，反映在资产端，意味着具备稳定股东回报能力的优质资产，其长期上升趋势的确定性正在提升。

我们对权益市场的机会，总体上是偏乐观的。但不同投资者仍需根据自身风险偏好，选择适合的资产配置方案。

从长期视角看，若希望获得更优的综合收益，胜率往往比赔率更为重要。随着年龄增长与投资经验积累，我们的投资目标也逐步从单纯追求高回报，转向更加重视收益的稳定性。

例如，在长期国债收益率低于 2% 的背景下，我们认为年化 10% 左右的高胜率权益回报，依然具备显著的资产配置价值。从历史经验看，若市场具备较高的有效性，这类长期回报差异，往往会在短期内阶段性显现。

基于上述判断，目前我们整体维持较高的权益仓位，配置方向与前期保持一致，重点聚焦于：

• 具备明显竞争优势的优质互联网平台；

• 拥有周期与成本优势的能源企业；

• 供给受限、长期逻辑清晰的工业金属；

• 以及部分行业内具备稀缺属性的优质资产。