11月沪深300指数、恒生指数、纳斯达克指数分别下跌2.46%、0.18%及1.51%。其它资产方面，黄金及工业金属持续强势；比特币有显著的调整；原油则被供应过剩的担忧压制，始终在低位徘徊。利率方面，中国10年期国债收益率1.85%，虽然较年初的1.6%有所反弹，但仍在历史相对低位；日本的10年期国债收益率过去几年一路攀升，目前1.81%已经和中国水平相当，有部分投资人开始担心日本利率抬升对市场的冲击。

在行业板块方面，市场对过去几年热门主题AI的分歧开始加大。一方面，当前部分AI龙头公司的估值水平，与历史上的泡沫时期主流公司的估值相比，仍有较大的差距。但另外一方面，宏大叙事+FOMO情绪+巨头们的循环融资，这些历史上泡沫时期典型特征越来越多，也不得不让部分投资者心生警惕。

对投资而言，巨大的分歧往往意味着巨大的机遇或者风险，但这取决于各自的认知能力。对相关主题有着深刻认知的投资者而言，无论是做多还是做空，这都是巨大的机遇；但对认知不足的投资者来说，仅凭着宏大叙事+一腔热血，多空都是风险。

历史上的科技革命，即使是参与其中企业，成功者也只是其中的一部分，还有大量被幸存者偏差淹没的失败者。远的不说，就拿前几年最热门的新能源投资来讲，当下的确有少部分公司已经创出了历史新高，但也有大量遭遇巨大回撤甚至是深陷亏损泥潭的企业。当时很多人认为即将消失的煤炭和石油公司，现在反而已经有了巨大的涨幅。

虽然宏大叙事更容易刺激多巴胺，但投资往往是一种反人性的游戏，不被宏大叙事绑架，可能是一个更难得的品质。我们相信，至少对我们而言，从产业竞争格局、以及企业的相对优势出发，基于长期现金流折现的价值评估，才是投资长期制胜之道。至于下个月市场风向会往哪一边吹，随它吧。