9月沪深300指数上涨3.2%，创业版指数上涨12%。但不同行业板块之间分化较大：中信一级行业指数中位数涨幅-0.1%，其中电力设备新能源、有色金属及电子板块涨幅居前，而金融、国防军工、零售及食品饮料板块跌幅较大。从市场表现来看，短期业绩动量及宏大叙事等主题依然占据上风。

当下对“老登股”和“小登股”的判断和分歧较大，核心还是对竞争格局和周期的判断不一样。和历次泡沫相比，本次AI浪潮中的很多热门公司，的确是有真实业绩作支撑，并不完全是靠预期带动的估值泡沫。但另外一方面，从正常的商业逻辑出发，超高的利润率以及不那么稳定的竞争格局，必然会带来竞争加剧和利润率的回归。

历史上，许多宏大叙事，更加考验的是市场参与者的交易能力。交易能力不足的参与者，往往会因为FOMO情绪追高，成为交易对手高额回报的来源。当前阶段，对相关主题，结合自己的能力圈，我们更倾向于选择作为一个旁观者。

在主题交易之外，我们更关注的是在过去几年国际地缘政治博弈中，中国已经明显走出了低谷，从被动防御到动态平衡。这在某种程度上，非常有利于中国资产从显著低估修复到一个正常甚至是略有溢价的水平。我们相信，这是一个更加确定的趋势。

从这个角度出发，我们相信优质的中国资产，会有一个很长的价值重估过程。我们更倾向于选择那些竞争格局清晰、价值低估、具有长期潜力的优质企业，忽略短期的市场风格波动。我们相信，这样的组合虽然短期回报不一定耀眼，但长期会更具韧性，也会有更高的胜率，这也是我们长期追求的目标。