今年在美国政治格局变迁及中国AI技术突破等因素带动下，中美叙事互换。美国新政府急于打破旧秩序，但领导人的反复无常，却难以让市场达成新的均衡；DeepSeek的技术突破，则给中国政府及企业都带来了极大自信心。

在巨大的估值差距下，一季度市场自发的再平衡拉动恒生科技指数上涨15.25%，纳斯达克指数则下跌10.42%。与此同时，美元指数下跌4%，伦敦现货黄金则上涨19%，中国10年期国债收益率从年初的1.60%左右反弹到季末的1.82%附近。

但宏大叙事很难长期主导市场，最终还是要落实到基本面与估值。在经过最初的估值修复之后，3月股票市场开始双向波动。在反复无常的国际地缘政治格局下，以及潜在的技术浪潮中，最佳策略可能并非盲目的猜测市场风向，而是以合理甚至是低估的价格，持有一批最具竞争力的优势企业。

首先，优秀的企业家会根据形势的变化，主动调整企业的经营战略和战术，企业有主动适应形势变化的能力。其次，优质企业长期沉淀下来核心竞争优势，在动荡的环境中，往往也能展现出较强的韧性。所以长期来看，具有较强经营韧性和较好进化能力的优质企业，往往更容易在动荡的政治经济格局变迁中，自己照顾好自己。

作为投资者，与其费劲心力的去跟踪各种政治局势和市场风向的变化，还不如用心去理解企业核心竞争力的可持续性。

我们相信，随着DeepSeek及部分其他关键核心技术的突破，未来相当长一段时间，中国从上到下的信心，有一个持续的恢复过程。这也意味着本轮中国资产的反弹，具有较强的可持续性。

我们重点关注那些长期竞争格局较优、或者行业相对竞争优势突出的优质企业，并期望以合理甚至是低估的价格持有他们，包括部分优质互联网龙头企业、优质资源类企业、以及其它具有较强竞争优势的企业等。相信，在百年未有之大变局的时代，优质企业组合具有较强的自我进化能力，再辅之以合理的估值水平，有望获得不错的风险回报。