今年以来，全球地缘政治格局的变迁，再加上DeepSeek的横空出世，中国资产特别是科技相关的股票资产，迎来一波强劲的反弹。本轮中国叙事的改变，具有一定的可持续性。但在最初的普遍反弹之后，分化在所难免。我们相信，扎实的基本面及有吸引力的估值，是长期胜出的关键。

从市场表现来看，今年以来科技及互联网相关资产占优，低估值红利资产相对落后甚至是负贡献。目前我们这两类资产均有较多的配置。我们选择投资目标的出发点，核心还是基本面与估值的相对吸引力。

短期看，押对某个市场风格，可能阶段性的具有显著超额收益。但长期而言，经常押注市场风格变换的胜率并不高。而且随着机器变得越来越聪明，即使是聪明人在这方面的优势也在减弱。我们的侧重点，还是希望通过分析产业竞争格局、及各个企业的相对竞争优势等等，来判断企业中长期的价值中枢，从而挑选出更具性价比的投资标的。

展望未来，我们相信本轮市场反弹具有可持续性，会维持相对较高的股票仓位。但在结构上，我们会适度回避那些具有宏大叙事、但竞争格局及估值经不起仔细推敲的部分企业。我们更倾向于挑选竞争格局良好、产业相对优势较为明显，且估值具有一定吸引力的优质企业。

坦率的说，在经历了一轮较大的反弹之后，这样严苛的标准，没有那么容易找到很多标的。因此，一旦发现具有较大市场容量和容错空间的优质标的，我们有可能会适度集中投资。总体而言，对未来，我们有信心，也有耐心！