11月份，沪深300上涨0.66%，恒生指数下跌4.4%。总体而言，在中国宏观政策转向之后，A股总体上是高位盘整，海外上市的中概股冲高之后持续回落。从市场结构来看，主题交易盛行，基本面交易落后。

从已经公布的政策来看，当前的政策思路依然是以供给侧为主，需求侧较少。由于政策时滞，暂时看，除了少数受益于需求侧政策的行业之外，大部分行业改善不明显，可能需要更长的时间来观察。

债券价格是大家用真金白银交易出来的结果，往往被当成是机构投资者对经济看法的真实反映。11月最后一个交易日，中国10年期国债收益率创出历史低点。这反映出了两个现状：一是宏观交易对经济前景的谨慎；二是流动性充裕。

事实上，无论是流动性及宏观背景，目前都和前面几个季度有一定的相似性，不一样的是监管当局的态度。之前，监管层从保护投资者的角度出发，对各种“割韭菜”行为持续打击。但近期，为了活跃市场，监管层显著放松了这类监管。甚至出现了各种无牌照自媒体荐股的现象，并对市场产生了显著的影响。

由于近期市场交易结构对基本面选股不利的环境，11月份我们的表现暂时落后市场，但从全年的角度来看，仍然具有一定的优势。随着形势的发展，监管也在逐步向正常回归，各种不合理的现象也得到一定的遏制。

展望未来，我们将继续坚持从基本面出发，选择那些即使在不利经济环境下，仍然具有较强发展韧性和潜力的优质企业，重点投资。具体来说，从两个维度来挑选股票：第一类，是经过调整和探索，在新发展形势下，重新找到新的增长曲线、价值被低估的优质企业；第二类，是那些经营具有较强韧性，具有较强的能力和意愿，能够持续回报股东的优质企业。