2024年投资回顾

2024年A股跌宕起伏，但在年初及9月份两次政策救市的努力下，市场终于逆转了三年的下跌趋势，沪深300全年上涨14.7%。表现最好的板块分别是银行42.3%、非银金融33.7%及家电31.4%；表现最差的板块，除了综合性行业之外，分别是医药-12.8%、农林牧渔-9.6%、消费者服务-8.7%。过去五年，沪深300指数累积下跌4.0%，表现最好的煤炭涨幅126.3%，最差的房地产则下跌44.8%。

对我们来说，2024年是非常重要的一年。经过持续的迭代与进化，进一步的完善了投资框架，并得到了市场的检验。在投资策略上，继续坚持价值投资，适度聚焦优势企业。

2024年全年，我们重点投资了具有稳定收益特性的优质红利股、以及价值低估且基本面出现反转的龙头互联网企业，并对各个领域具有竞争优势的龙头企业，进行适度的投资探索。在市场低迷阶段，这样的策略不仅具有较强的韧性，还获得了显著的相对及绝对回报。

过去十年，中国名义GDP总量刚好翻了一倍左右，但沪深300指数累积涨幅仅有11%。作为对比，同期日本GDP虽然只增长了14%，但日经225指数累积涨幅为129%。我们选取了中国、美国、德国、日本、印度等几个有代表性国家的GDP、主要股指及估值变化情况，做了一个简单的对比。具体如下：

中国的问题，早已在估值中进行了定价

过去20年，沪深300估值最高的时候是2007年，当时市场预期中国经济面临“黄金十年”的历史机遇，TTM-PE接近50倍；2014年中期则是估值最低的时候，在经历了08-09年“十万亿”经济刺激计划之后，市场担心经济增长被严重透支了，而新政府又信誓旦旦表达了绝不走“大水漫灌”老路的决心，TTM-PE最低跌到8倍左右。

在极低估值、极低预期的背景下，2014年四季度意外的降息降准，推动了一波较大的估值修复行情。最近十年，虽然经历了房地产泡沫破灭及严重的地缘政治冲突，市场的整体估值水平却相对平稳，并没有创新低。市场非常具有预见性，很早就对当前的困境进行了定价。

首先: 不在宏观预测和政策博弈上浪费过多的时间精力。过去十年，中国名义GDP总额正好翻了一倍，但沪深300指数十年累积回报只有11%。无论政策如何发力，我们也很难再回到过去的经济增长速度了。另外一方面，日本过去十年名义GDP仅增长了14%，但是日经225指数累积回报是129%。这说明，通过预测宏观经济走向来预测股市回报，并不是一条有效的路径。GDP增速与股市回报，并没有明显的正相关性。

其次: 继续坚守价值投资，以长期持有的眼光和要求，来挑选优质企业。历史证明，市场非常有效，如果我们用五年以上的时间来挑选当前的企业，短期的效果其实并不会差。这样，我们才会过滤掉许多无效的市场博弈过程，才能集中精力做更多更有效的研究工作。

再次: 优势企业已经初露峥嵘，未来可期。中国与海外股票市场回报率的差异，本质上是经济结构不同，企业长期经营效率的差别。虽然整体经济结构的调整，还需要时日，但中国经济有足够的宽度和深度，已经拥有一大批竞争优势突出的企业。

世界这么大，无论是在中国还是美国，如果我们把目光放在那些低效企业上，得到的就会是熊市；但如果我们把目光聚焦在优势企业上面，得到的就会是牛市。在过去的一年，我们看到许多中国优势企业，已经有良好的表现。得益于悲观预期带来的低估值，我们相信这仅仅只是开始，未来可期！