7月份市场整体上扬，反内卷主题、创新药及AI相关资产表现突出，非银金融也受益于较好的市场氛围。总的说来，由于流动性充裕，经济平淡，全社会投资回报率慢慢向无风险收益率靠拢，股票市场的风险回报显得更有吸引力。如果没有特殊意外的事件发生，市场有望迎来慢牛行情。

内卷的一方面是供给需求不匹配，带来较大的内耗；另一方面也逼着企业持续竞争，提高供给效率。国内由于房地产泡沫破灭及经济转型，整体成长性的机会减少。

这几年市场表现出来的成长性机会，比如AI、创新药、甚至部分新消费等，很多都是由海外需求拉动。这说明，即使在贸易冲突加剧的今天，如果企业能够把国内内卷形成的经营效率，与海外市场需求匹配起来，依然能带来较为明显的成长性。

在某种程度上，这也可以理解为国内国外经营效率差的套利。大部分投资者，可能过度高估了地缘政治风险，或者低估了国内外经营效率差带来的机会。这也是从宏观到微观，过去几年中国市场最超预期的地方。

展望未来，我们认为市场最确定的机会就是优质企业价值重估，以及国内外经营效率差的套利机遇。无论是内卷还是地缘政治变化，具有良好竞争格局的优质企业，其中长期回报率的机会是相对确定的。

与当前社会上其它地方能够提供的有效回报相比较，股票市场部分优质企业当前的价格，能够提供更佳的风险回报，这决定了部分优质企业在未来能够吸引越来越多投资者的关注。

我们计划将主要精力集中在这类资产，希望获得相对确定的基础回报。在这个基础上，再努力去发掘阿尔法，重点关注那些能够把握国内外经营效率差机遇的优质企业。