5月份，美国与主要国家暂时缓和了紧张的贸易关系。黄金、原油及汇率等大类资产迎来了难得的平静期，而股票市场则出现了普遍的反弹。但总体而言，考虑到主导当前国际秩序政客一贯的多变性，暂时的稳定并不意味着新的均衡。

相反，未来相当长时间，不稳定可能才是地缘政治格局的新常态。局势的反复带来了较大的市场波动，但对绝大部分投资者而言，如何抵制这种交易的诱惑，获得一个可持续的收益，可能更为关键。

在多变的大环境中追求一个相对的稳定的投资结果，我们需要一个具有韧性的投资组合。良好的公司治理结构、清晰的产业竞争格局，以及合适的估值水平，是我们当下选择投资标的的三个主要出发点。

我们希望在不确定的大环境下，依靠基本的商业常识，寻找那些具有穿越波动能力的优秀企业，并以合理甚至低估的价格持有他们。长远来看，最基础的商业逻辑，外加合适的估值，可能才是穿透政策迷雾、获得超额收益的有效武器。

近期，我们利用市场对竞争加剧的担忧，在分歧中增加了某平台型企业的持仓。看似进入壁垒不高的产业，通过精细化的运营并积累出较强的网络效应，这种需要长期经营积累建立起来的运营壁垒，被市场显著低估了。当市场定价被短期不确定性困扰，较低的持有成本，反而提高长期回报的机会。

我们的组合变化不大，目前主要还是以优质互联和部分优质资源类企业为主，外加其他部分产业的优质企业。我们相信，在百年未有之大变局的时代，优质企业组合具有较强的自我进化能力，再辅之以合理的估值水平，有望获得不错的风险回报。