5月份，美国与主要国家暂时缓和了紧张的贸易关系。黄金、原油及汇率等大类资产迎来了难得的平静期，而股票市场则出现了普遍的反弹。但总体而言，考虑到主导当前国际秩序政客一贯的多变性，暂时的稳定并不意味着新的均衡。

上半年，国内宏观政策方面，财政保持耐心，流动性始终充裕。市场对地缘政治的变化偶有反应，但逐渐脱敏。行业竞争格局变化及企业本身的发展，成为影响市场的主要因素。

回顾市场表现，自去年10月份以来，以沪深300为代表的A股总体水平波动，各种主题交易活跃。港股市场，年初DeepSeek带来中国科技企业的价值重估，被Q2以来互联网平台的内卷竞争拖累，表现不如预期。但黄金、创新药、新消费、金融板块等表现突出。

展望未来，虽然各种宏观及市场风格的变化，有些令人眼花缭乱。但对绝大部分投资者来说，预测风向绝对属于超高难度的动作。我们相信，长期而言，聚焦于市场风格变化，远不如聚焦于企业本身的竞争优势。

随着中国经济增长降速，以及国际地缘政治不确定性的增加，对全球而言，能够获得接近历史平均水平回报率的机会，将会变得越来越稀缺。所以如果能有较高概率获得类似的投资机会，我们更愿意在其中坚守，而忽略短期市场波动。因为短期波动难以预测，而优质的投资机会却越来越少。

目前主要关注优质互联网企业和部分具有显著相对优势的资源类企业为主，外加其它部分产业的优质企业。我们相信，在百年未有之大变局的时代，优质企业组合具有较强的自我进化能力，再辅之以合理的估值水平，有望获得不错的风险回报。