最近几个月，随着宏观数据告急，市场对政策调整的预期直线升温，但波动很大程度上也来源于此。年初，我们也和大部分投资者一样，对中国经济复苏抱有较高的期望，但现实远比想象中更加残酷。新房销售在经历了21、22年显著下滑之后，过去几个月又开始快速下降。内外交困的环境，叠加持续三年疫情的冲击，经济可能需要更长时间休养生息。

回头来看，无论市场还是政府，都高估了中国经济的韧性。股票市场已经通过持续的调整，自发修正了这种预期，接下来就看政府了。7月下旬的政治局会议，吊足了投资者的胃口，但8月份的政策细节，总体上是让市场失望的。

是市场太着急了？还是政府太从容了？在百年未有之大变局背景下，历史经验的作用已经非常有限了。

如果我们把产业和企业的发展分成三个阶段：从0-1爆发式增长阶段；从1-100持续成长阶段；100之后稳定发展阶段。按照A股惯常的分类，分别对应成长策略、GARP策略、深度价值策略。

过去几年，0-1阶段的企业，要么是短期的快速成长被持续验证、要么是长期诱人的前景足够有吸引力，而中长期的不确定性又无法证伪，一直是市场的焦点。

1-100阶段企业，总体表现不佳：一方面是因为前期过高估值的回归；另外一方面是在大变局背景下，其底层成长逻辑经常被降维打击所破坏。

100之后阶段的企业，表现分化：高杠杆企业受宏观经济波动表现不佳；但低杠杆、低估值、高分红类型的，受益于价值重估，总体表现良好。

展望未来，一方面政策的方向和力度对短期市场会有直接的影响；另外一方面，我们也要面对经济和市场结构性的变化。总体上，我们计划保持一个相对中性略偏积极的股票仓位，在结构上主要倾向于以下三个方面：

第一、弱周期、低杠杆、低估值、高分红的深度价值股票。我们相信，这类资产的价值重估，还在持续的过程之中。第二、具有一定成长潜力的优质企业。深度价值企业坚挺的估值，已经能对此类企业估值形成有力的支撑。第三、估值及位置合适，且受益于政策调整的企业。