随着所谓“核心资产”的崛起，“价值投资”越来越流行，基本面研究和交易，也正在变得越来越拥挤。但真正的价值投资，并非只是局限于某一个具体的股票，而是需要发掘没有被充分实现出来的价值，这个策略永远都不会拥挤。

做基本面投资的人，其实分为两种：一种是基本面的趋势投资；另外一种是基于中长期的价值判断去做投资。预期差也分为两种：一种是短期基本面的预期差；另外一种是中长期价值判断的预期差。

什么叫基本面的趋势投资呢？比如有人说，利率下降（或者其他的基本面趋势）对某一类资产价值不利，所以这一类资产无论如何都不能买。反过来也一样，如果利率下降（或者其他的基本面趋势）对某一类资产价格是有利的，是不是这一类资产就始终值得买入呢？这一判断迷惑人的地方在于，很可能前面半句话判断是对的，但后面半句的结论却不一定对。很多时候，当你看到一种基本面的变化趋势时，其他大部分人其实都已经看到了。如果仅仅根据基本面的趋势来做投资选择，在目前这个背景下，很可能是拥挤交易的典型。

事实上，如果我们能够更进一步地量化这个利率变化（或者其他基本面趋势）对公司价值的实际影响，可能会更有利于做出正确的价值判断。有时候，基本面趋势的确是不利的，但不利影响可能只有10-15%，而股价却反映了40-50%，这反而是买入的机会。反过来也一样，有时候市场可能会过度反应某一类基本面趋势的利好，股价过度上涨了，这也许应该是卖出股票的时候。

在目前的市场上，如果基于基本面的趋势去交易，或者基于短期业绩变化去交易，这或许已经是比较拥挤的交易策略。但如果我们能够更进一步地，量化这些趋势或者变化对中长期价值的实际影响，就能挑选出具有中长期投资价值的好标的。

回到短期市场判断，目前我们继续延续之前的看法。每个月都讲一样的话，实在有些无聊。未来如果观点没有大的变化，我们会继续尝试利用月报的机会，就某一个具体的问题，分享一下我们的投资理念。总得来说，在经济增速放缓叠加转型的背景下，短期市场整体难以有趋势性投资机会，但由于中国市场巨大，结构性的机会依然足够。回想过去几年，上证指数从5000多点跌到2900点，指数跌了40%多的背景下，依然有很多结构性的投资机会。未来几年再差，也应该会比过去几年好一些吧？如果从5000点跌到现在我们还能有一定的收益，怎么能对未来不充满信心呢！