2018年底很多人认为2019年上半年中国经济会硬着陆，结果虽然经济低迷，但是比大家悲观的预期还是要好一点。这对股票市场来讲，是一个比较正向的预期差，所以今年上半年股票市场估值水平也有一定程度的修复。就像我们以前一直讲的，经济好不好或者说企业盈利好不好本身不是最重要的，最重要的是市场对这些不好反映得有多充分。

展望未来，我们认为，大部分消费股由于估值快速上升，消耗了未来的潜在收益，短期吸引力在逐步下降。从目前各行业的比较来看，我们认为未来金融股的潜在吸引力正在变大。

总得说来，过去几年不管市场涨跌，优质公司的股票价格表现是超越市场平均水平的。一方面是这些公司的盈利或者价值一直在持续成长；另外一方面其实是因为在早几年，比如2013年到2015年，当时大家都喜欢炒新兴产业、喜欢炒创业板，很多优质的蓝筹股的业绩虽然持续稳定增长（每年增长个20%-30%），但因为它是传统产业，不是很受市场认可，所以相对滞胀。所以从2016年到2019年，这些公司的涨幅包含了两部分，一部分是这两年的业绩增长；还有一部分是在早几年的业绩增长，前几年股票没涨，这几年一起补涨回来。所以我们看到的现实情况是过去几年很多蓝筹股股价的涨幅是远远大于它的业绩涨幅的。这其实是一个双重修复的过程，但是这种重估到了今天，我们需要重新评估一下，未来的空间还有多大？ 

在我们的投资框架里，有两个因素都特别看重，一个是要买能够持续创造超额回报的好公司，这个很容易理解；第二条是要以合理的价格去买入——很多人只要找到好公司就去买，不管价格是多少，但在我们看来这是不对的，因为如果好公司价格太贵的话，它是透支了未来的收益空间的。而且每个人都有一部分股票看对，也有一部分股票看错，要给自己留容错的空间。

很多人说这些好公司，如果你觉得价格太贵了就不买，你可能以后就永远买不着了。事实上不是这样的，如果我们回过头来看，每一年都有机会让你以比较好的价格买到一些比较优质的公司，只不过是当你看到这些公司卖得便宜的时候，你看到它们有各种各样的负面因素，包括图形不好看、基本面短期有压力等，但是它中长期的价值其实是很清晰的。

目前的位置上，我们对金融特别是保险是比较看好的。市场对经济的担心，导致很多金融股被过度地低估。当然有很多金融股在过去几年涨了不少，但还有一部分的价格是比较便宜的。就像2018年底大家担心2019年的上半年的宏观经济一样，虽然最后宏观经济的确不怎么样，但没有大家想的那么差。我们觉得A股市场上的很多价值投资者，本质上只是一个基本面的趋势投资者。大家只是看到了趋势不是很有利，但是忽略了股票的价格对这种趋势反应得有多充分。很多人看到了金融股有风险，但是很少有人花大力气去研究这些风险怎么定价？这些风险对估值打多大的折扣？这个折扣现在是不是合理的？合理的程度有多少？很多人没有进行研究就简单地放弃了金融股的投资机会。所以反过来讲，这有可能是一个很大的机会。

这其实跟过去几年我们看到的很多商业模式比较简单的蓝筹股很像，因为市场的关注度不够，导致在价值持续增长过程中股价并没有得到适当的反应。但是我们相信随着时间的推移，这种反差会带来越来越大的上涨的空间和可能性。

经过过去几年市场的发展，一些商业模式简单的蓝筹股的估值修复已经比较充分了。但是一些业务模式比较复杂的比较难估值定价的公司其实还有很多价值重估的机会。对于很多非专业的投资者而言，这类公司研究的难度和门槛非常高（即使是对很多专业的投资者，这一块的研究难度和门槛也非常高），这对少部分进行深度专业研究的管理人来说是一个比较大的阿尔法。

另外我们还关注一些偏传统产业的股票，由于行业缺少新增供给，而且这些优质企业的市场份额和盈利能力会继续提升，所以也会有一些机会。

丰岭资本将继续坚持基本面研究的价值投资，感谢大家的支持。