我们这群70年代出生的人，生在一个变革的年代，经历了巨大的社会变迁。我们时常会想，现在的一切是合理的吗？会不会过几年又变了？我们应该怎么工作，才会有所积累，无论时代怎么变迁，我们的努力，至少不会白费？

回到股票，市场起起伏伏，风格时常变幻。虽然短期波动在所难免，但从中长期来看，总有人会脱颖而出。我们应该如何努力，才能尽量保证让自己走在正确的道路上？A股投资者的未来到底在哪里？

会买是徒弟，会卖才是师傅？

我在银华基金时，曾经做过一个老司机的基金经理助理。他告诉我，会买是徒弟，会卖的才是师傅。他有两个助理，一个负责买，另外一个负责卖。我资历较浅，是负责买的那个。等过了几年，我自己开始做基金经理了，总觉得自己很多股票买得挺好，但没有把握好卖点，少赚了不少钱。我很苦恼，到处找人请教卖股票的诀窍。结果有一天，另外一个老司机问我，为什么要卖？

我蒙了，不是说会卖的才是师傅吗？这个问题困扰了我大半年。投资这一行，很多问题的答案其实很简单，简单到你不会轻易的去相信。但如果这是经过你自己苦苦思索，再加上各种经验教训得出来的，虽然也很简洁，但你更容易信任和坚持。有时候，一个好问题，远远强过一个好答案。

风格有多重要，你就有多幸运！

我是2001年入行的，在我16年多的从业经历中，A股大的风格变换，其实就经历了两回。A股在2008年之前，做价值投资的赚钱；2009-2015年，最赚钱的是中小市值壳公司；2016年以来，价值又重新回到大家的视野。

在2009年-2015年，A股最主流、最赚钱的盈利模式是制度套利。在IPO被管制之后，大量的人通过壳公司进行一二级市场价差套利。2008年最低的时候，A股总市值最低的公司，只有1亿多人民币；到2016年最疯狂的时候，很多上市壳公司控制权转让的价格，相当于整个公司市值接近100亿人民币。

2008年前，A股很多“坐庄”的公司，如新疆德隆、南方证券，最后都落到破产清算的下场。2017年以来，各种主题概念虽然还有，但是大部分主题概念类的公司，都是让投资者赔钱的。价值投资又重新变得流行起来。

2009-2015年间，是典型的负反馈系统，劣币驱逐良币。类似于搞庞氏骗局的上市公司，更容易获得投资者追捧；勇于投资庞氏骗局类公司的投资者，也更容易获得高收益。其结果，不合格的企业，吸引了过多的社会资源；不合格的管理人，募集了过多的资金。正常的并购重组，是高经营效率的公司，整合重组低经营效率的公司，从而提高整个社会的效率。但是在过去5、6年内，中国证券市场的并购重组，大部分却是以差公司并购整合有前景的公司为最主要的模式。这是社会资源的巨大浪费，是典型的零和博弈甚至是负和博弈。这样的市场，涨得越高，就会跌得越惨。这个类型的股票，从买进的那一天开始，只要没有找好卖出的时间点，就很可能是亏损的结局。

股票投资虽然无法消除净值波动，但波动有三种：一种是向上波动的曲线，一种是水平波动的曲线，还有一种是向下波动的曲线。如果是基本面驱动的股票，随着时间的流逝，公司的价值会越来越高。这样的股票投资者，哪怕是买在一个短期的高点，长期下来也可能是赚钱的。处于合规的考虑，这样的例子我就不一一列举了，但无论是港股还是A股，每个人自己都能找出一大推股票来。反过来，如果你买进的是一家向下波动的股票，哪怕你买在短期低点，但如果你没有在下一波高点卖出来，最终可能依然是亏钱的。

是的，如果你真的会买，什么时候卖、如何卖，根本就没有那么重要！

股票的三种不同波动类型：

投资者的未来

我入行的第一份工作是国泰君安（香港）公司研究部，先研究港股，之后再转向A股投资研究。所以从入行的一开始，我的视野都不仅仅只是A股。过去十几年总结下来，大部分A股投资者反复纠结于风格和主题：是买传统产业，还是买新兴产业？是买有业绩的股票，还是买有主题概念的股票？但我结识的大部分港股及美股投资者，很少讨论大小盘股票的风格问题，讨论的主要是哪些企业有前景，哪些企业有价值。

我们相信，投资者最终的追求都差不多。投资行为的差异，更多的是市场结构及制度设计带来的路径依赖。当监管框架及理念越来越相近，当监管层越来越鼓励价值创造、不鼓励监管套利，未来不同市场投资者的行为，也可能会越来越接近。

有见及此，我们过去几年的核心思路，就是回避之前被爆炒过的各种概念主题以及壳公司，然后在除此之外的其他地方寻找投资机会，价值回归之路依然漫长。我们关注的重点，依然是基本面、长期的真实成长、以及估值水平是否与之相匹配。

最近价值投资非常流行，我就不啰嗦了，向朋友们推荐两本书。供有兴趣的朋友参考：一本与理念相关，一本纯粹是估值技术。这是老书，由于过去6、7年价值投资不受待见，这书可能不太好买。但这难不倒我们，因为我们有万能的淘宝。