2015年的大部分时间，无论是在股灾前还是股灾后，谈估值已经输在了起跑线上。由于整体经济增长率放缓，在整体流动性充裕的背景下，市场对所谓“成长”的追求已经到了无以复加的地步。事实上，以业绩来看，以中证500为代表的中小盘股票表现更差。过去2年，沪深300指数上涨了49%，中证500指数上涨了91%。如果把2015年前3季度的净利润增长率作为全年净利润增速的近似替代，过去2年，沪深300成分股扣非净利润累计增长了9%，中证500成分股扣非净利润累计下降了12%。

      回过头来看，以中证500位代表的中小盘股票涨得比较多，并非因为其业绩真的具有较高的成长性，而是因为更容易被借壳及炒作等。

      在投资策略上，我们对成长股或者价值股并没有特别的偏好，我们更注重性价比。做实业投资与做股票投资最差的差别，是股票投资成本的变化太大了。在实业领域，当我们看好一个产业，早一年或者晚一年进入，至少在投资成本上不会有太大的差别；但是股票，晚一年价格可能差别10倍。10倍的成本差，已经足够让一个好的投资变成坏的投资，也足于让没有吸引力的项目变得非常有吸引力。

      股票价格是对未来预期的反应。大家已经预期到的高成长，就算真的实现了，也并不会带动股价上涨。只有预期差才会推动股票价格的变动。过去几年市场对成长的追求，导致无论是真成长还是伪成长，股价已经对未来有较大的透支。目前整个市场的焦点都在“成长股”上，在这些热门的股票里，再寻找出阿尔法，已经越来越难。反而是那些不被人关注的产业或者公司，或许更加容易寻找出一些超出市场预期的机会。这也是我们未来一段时间工作的重点。