经过几个月的连续下挫，股票市场的泡沫已经得到一定程度的消化。虽然经济基本面的风险仍在，但整个社会流动性充裕，能提供安全收益的资产又相对有限，在一定程度上甚至出现了“资产配置荒”。在固定收益市场，信用利差不断收窄，甚至出现负利差的情况。这个时候再来看股票市场，反而慢慢会出现一些机会。

      不可否认的是，仅仅从历史估值以及基本面的趋势来看，股票市场仍不能说特别吸引人。

      从估值来看：代表传统蓝筹股的上证50及代表中小企业的中证500指数的估值水平，无论是看市盈率还是市净率，上证50都回到接近历史低点水平附近，中证500最多回到接近历史平均水平附近。

资料来源：wind，2015年10月10日

      从业绩趋势来看：由于......，你懂的，市场对未来几年业绩预期一直在持续下调：

资料来源：wind，2015年10月10日，上证50左轴，中证500右轴，单位万亿。

资料来源：wind，2015年10月10日，上证50左轴，中证500右轴，单位万亿。

     即使如此，下调后的业绩预期，看起来仍偏高，这显然和我们的直观感受相去甚远。也许是分析员乐观的天性，总觉得问题是别人的，自己覆盖的公司是向好的。但汇总在一起，就变成你好我好大家好了：

资料来源：wind，2015年10月10日，上证50左轴，中证500右轴，单位万亿。

资料来源：wind，2015年10月10日

     从过去几年的历史来看，在经济形势向下的过程中，中证500指数成分股业绩受到的负面影响，要显著大于上证50成分股受到的影响。小公司弹性较大，好的时候更好，差的时候也会更差，这个数据更符合常识。这样看来，如果仅仅从企业基本面来看，作为一个整体，中小盘股票业绩低于预期的风险更大。例如，2015年上半年，中证500成分股合计净利润同比下降1.4%，但市场仍预计全年增长22%，倒推下来，2015年下半年要同比增长45.6%才能符合预期。当然，如果买小盘股不是冲着业绩去的，则是另外一回事了。

      但是从大类资产的比较来看，股票的吸引力却在慢慢上升。

      自2013年底以来，债券收益率持续下滑，信用利差也在逐渐收缩。特别是股灾以来，高等级的公司债收益率已经接近国债水平，如果考虑到税收因素，甚至一度出现负利差。

资料来源：wind，2015年10月10日  

过去五年国债收益率曲线：

与此同时，即使考虑到业绩有下降的风险，和信用债比起来，也有部分上市公司的分红收益率看起来已经有一定的吸引力。

按2014年度分红计算，分红收益率前30名的公司

资料来源：wind，2015年10月11日

虽然中国面临各种各样的问题，但家家都有本难念的经。和其他国家比起来，人民币还算强势：

资料来源：wind，2015年10月11日

    目前债券市场存量规模44万亿，A股市场的总市值是42万亿。所以总的说来，虽然经济形势不好，企业盈利前景不佳，但是相对债券来说，股票的吸引力也在慢慢增强。

    在市场大幅度下挫的6、7、8月，为了规避泡沫破灭的风险，我们把大部分资金配置到低风险资产，所幸每个月都能获得一定的正收益。未来一段时间，我们计划适当承受一些风险，开始追求收益率了。当然，在这样的环境下，市场机遇与风险并存。任何幻想毕其功于一役的做法，都是危险的；谨慎的前行，慢慢的积小胜为最终的大胜，或许是一个相对较佳的策略。