上个世纪60-70年代，美国经济高速增长，诞生出了一大批业绩持续稳定增长的超级明星企业。很多公司甚至成为大多数机构“必须拥有”的股票，投资者长期对这类股票的热烈追捧，以至于产生了较大的估值泡沫。当时许多投资者认为，这些所谓的“漂亮50”，买入后可以一直高枕无忧的长期持有——“一旦拥有，别无所求”。

      中国过去几年的情况正好反过来，由于经济不好，投资者纷纷抛弃业绩优良的传统行业股票，追求那些“有可能”成功的新兴企业，以至于对新兴行业的大部分公司，产生了巨大的估值泡沫。但是现在回过头来，虽然传统行业增长空间有限，但由于新加入者较少以及不断有竞争对手退出，少数优质公司，反而面临越来越少的竞争压力，市场份额及盈利能力持续攀升。市场低估了这类公司的增长潜力，换个角度来看，这正是逆向投资的大好时机。

      回过头来看市场。在说股票之前，先说下债券。过去几年的市场，无论涨跌，大背景始终是宏观经济增速下行+货币宽松。2015年6月中旬股票市场大幅度下跌以来，债券市场却一直是持续的牛市，债券收益率不断下行。虽然都是债券，但是债和债之间，表现有两个特点。

      第一个特点，在债券收益率下行的过程中，部分信用利差不断收窄。10年期AA级企业债的收益率与同期限国债收益利差，2年多的时间下降了近150多个BP。这说明，虽然市场风险偏好下降，但投资者并没有放弃对收益率的追求。在相对安全的资产类别里面，投资者还是愿意多冒一点点风险，追求更多的收益率。

                                                                                                       资料来源：wind

      第二个特点就是，但并非所有的债券都是如此，有些债券利差反而是扩大的，这说明投资者还是节制的。如果我们看5年期BB级企业债与AA级企业债的利差，利差其实是越来越大的。这真是苦乐不均：优质企业有人排队借钱给他花；但不好借钱的企业，却仍然是不好借钱。

                                                                                                        资料来源：wind

      现在再来说股票。为什么看股票之前要先说债券呢？这是我的习惯。我一直觉得债券投资者比较敏感，市场一些细微的变化往往会首先在债券市场反应。有人问我们为什么过去净值回撤控制得好，其中的一个秘诀就是经常看看债券市场，向优秀的债券投资者偷师。目前中国投资者面临的现实就是：第一，企业及老百姓手中已经积累一笔庞大的资金，不停的追求收益率，这与货币政策是否宽松没有必然的联系；第二，中国像全球其他大部分经济体一样，在可见的将来，难以提供足够体量的有超额收益的资产。这种情况的结果就是Flight To Quality，投资者的风险偏好降低。用大白话来说，现在的主要矛盾就是想赚钱和赚不到钱之间的矛盾。

      所以我们在债券市场看到，收益率在持续降低。而且有两个特点：一是在较为安全的债券里面，风险高的涨得更快，说明投资者控制风险时，仍不忘多赚点收益；第二，但投资者又不敢过度冒险，所以垃圾债涨不动。今年的股票市场是另外一个例子，虽然A股市场投资者历来都喜欢炒作，上半年也有部分概念主题类的股票涨得不错，但过去几年被市场抛弃的许多传统行业优质公司重新受到青睐，而且表现得更为持久。我们相信，这种情况持续的时间，会比大多数人想象的还要久一些，我们也更愿意在这上面下注。我们预计股票市场也会出现像债券一样的情况：投资者想多赚点钱，但是又不敢冒太大的风险。一些优质股票依然会吸引越来越多的注意力，垃圾股却没人敢买。为这届监管层点赞，我们想，这市场也许真的走向正向循环了。

      在今年上半年大部分时间，由于担心通胀压力，并出于控制风险的考虑，我们股票仓位一直较低，错过了不少优质蓝筹股价值回归的机会。上一期的月报中，我们提到上半年没有买茅台，并对自己进行了反思。但是有些人断章取义，结果出现了小误解，所以今天再补充说明一个事实：如果我们基金成立之初就一直满仓茅台到现在（基金契约不允许，这里是假设），第一是净值不如我们现在高；第二是中间的净值波动会比我们现实情况要高很多。这说明过去两年多，我们付出了巨大的努力，并且还干得不错。事实上，我们准备好了两种情况下的业绩图表比较，更加一目了然，但出于合规考虑，就不在这里贴净值图了。有兴趣的投资者，可以私下找我们要。

      我们在前期的月报中提到，看好市场结构性行情，计划承受多一些风险，以赚取更多的收益。目前看来，效果似乎不错，按照开放日计算，丰岭稳健成长1期的净值本月再次创出历史新高。感谢持有人的一路支持，特别是在上半年低迷的行情中，我们几乎每个月都有净申购。我们也会更加努力，期望能为持有人的信任奉献更多的回报！谢谢！！！