这次的月报比正常晚了几天，因为贵州茅台持续创新高，我们又没有买，需要反思。回顾过去，我们曾经错过了许多牛股，大多数我要么一笑了之，要么总结下经验教训，很少有像今年的茅台一样，让我反思自己的投资模式。当年我还在银华基金时，周围的同事几乎大部分都重仓乐视网，唯独我管理的基金没有，我一直没有反思过这件事。因为即使到了今天，我依然无法想象这种模式会取得成功，就算我当时是买入了，中间有任何风吹草动，我也会跑得比兔子还快，仍然赚不到后面的这个钱。股票市场的机会实在是太多了，有些是我们的菜，有些注定不是。

        但是茅台就不一样了，当年在公募基金的时候，因为擅长投资白马股，并依靠选择白马股获得显著的超额收益，我曾经被同事们戏称“白马王子”。而且，在做基金经理之前，我曾经做过多个行业的分析员，食品饮料正是其中之一。无论是做分析员还是基金经理期间，贵州茅台都曾经给我们贡献了显著的超额收益。但是这一次，我竟然完美的错过了。

        以今天的眼光回过头来看，过去任何时候卖贵州茅台都是错的。但就算是贵州茅台这样的股票，2015年的最高点到最低点，最多也有35.8%的跌幅。如果再往前看，2012-2014年初茅台跌幅54%，2008年跌幅63%。这是什么概念呢？如果你是一家新成立的私募基金，不幸在2015年的高点满仓买入了贵州茅台这样的股票，最低点你的净值将是0.642元，今天你的净值是1.222元。但许多人是等不到这一天的，因为大多数私募基金产品的清盘线设在净值0.70-0.80元附近。在证明你有超群的眼光之前，你已经被市场当成一个傻瓜淘汰。

        有一家私募同行，2011年成立以来，旗舰产品年化收益53%，就算是在跌宕起伏的2015年，最终仍有108%的费后收益。放在任何一家公募基金，这样的业绩，都要被捧成“一哥或者一姐”了。但现在几乎每家渠道，谈到这家私募公司都避之不及。最大的原因，是他们在2015年的股灾中回撤有40%多；可是过去几年公募基金中的很多牛人，2015年的净值回撤甚至超过了50%，目前仍被市场当成股神来供着。很多人一直问我们公募基金和私募基金最大的区别是什么？我想，最大差别就是这个！！！

        就算你前面对了99次，最后1次犯一个稍大点的错误，就会前功尽弃。如果有个投资者每次都放1倍的杠杆投资股票，哪怕他前面99次，每次都能净值翻倍，但只要最后一次亏损50%，他的本金就会亏完，一切都要再次从0开始。这也是我们从一开始就坚决不做结构化基金产品的原因。

        所以对于私募基金来说，无视中间股价波动，以上限仓位买入一家看起来不错的公司长期持有，似乎并不是一个完美的解决方案。私募基金的确是比公募金难做得多，不过这也没有什么好抱怨的，因为我们的收费比公募基金要贵，大家对你的要求更高一些，也合情合理。

        由于要考虑到净值回撤风险，国内的对冲工具又十分有限，择时就成为私募基金一个无法回避的问题，这也注定了我们可能会错过无数个贵州茅台这样的机会。但幸运的是，资本市场最不缺少的就是机会。哪怕我们错过了99%的牛股，只要能抓住1%的机会，仍然可以获得显著的超额收益。这和前面冒险放杠杆投资的例子，完全是倒过来的。事实上，即使没有贵州茅台和乐视网的贡献：今年以来，我们整体净值增长率大概在行业前25%水平，但是如果看过去1年及2年，我们的净值增长率分别在行业前5%及3%附近。

        总的说来，反思的结果，是我们上半年对市场过于谨慎了。下半年我们将重新平衡风险收益的权重，适度放开对基金净值波动的容忍度，以期望获取一定的超额收益。并希望继续的得到广大持有人的支持，谢谢！