在2015年年初，我们对今年的收益预期仅仅只是30%左右，没有想到时间才过去三分之一，就已经超出这个目标。我们自己的长期年化收益率目标为20-30%左右，虽然在目前的市场环境下，这个收益率看起来不够性感。但是考虑到巴菲特的年化收益率是20.5%，长期来看，这其实是一个非常高的要求。

以创业板为代表的本轮牛市，已经持续了两年多的时间，关于泡沫的争论却从来也没有停止过。不管是不是泡沫，市场整体的估值水平已经大幅度提升，这也是一个不容争论的事实。

从2012年最低点算起，创业板指数已经上涨了四倍。这期间创业板指数的市盈率（TTM）及市净率分别从30倍及2.4倍上涨到104倍及8.7倍；与此同时，沪深300指数的市盈率（TTM）也从10倍上升到了17倍，这意味着市场的上涨，大部分是估值水平提升带来的。

这意味着什么呢？

即使现在不是泡沫，但如果要继续上涨，则必须要有一个巨大的泡沫或者说要看得见的业绩成长。

2001年我刚入行的时候，在国泰君安香港公司研究港股，当时电讯盈科正从高点跌下来，同事们都开玩笑说香港几代人都贡献给李家了。老一代的人买房子，贡献给了长江实业；新一代的人赶时髦投资科技股，买电讯盈e股票，贡献给了小李超人。

牛市中股神特别多，牛股也非常多，市场也更喜欢听故事。A股市场的投资者对中国经济转型及改革，寄于了很高的期望。但过高的期望，却往往是投资收益最大的敌人。未来有太多的不确定性，科技企业更是城头变幻大王旗，其壁垒更加容易被打破。虽然纳斯达克指数重新回到了上一轮泡沫的高点，但是科技圈的主角，早已物是人非，换了好几拨了。

在这样的市场环境下，我们更希望从市场热点之外寻找投资方向。一些看起来不是那么热门的企业，其竞争力丝毫不会因为经济转型而受到影响。相反，随着竞争对手越来越弱，其竞争优势将不断的得到强化，市场空间和盈利空间将变得更为广阔。在市场越长越高的环境下，合适的估值水平和坚实的盈利基础，将变得越来越重要。