2014年投资回顾

      2014年上半年，我们的一些重点投资对象，由于不在风口表现不佳。但正如巴菲特所说的，股票短期是个投票机，长期是个称重器。市场并没有让我们等待太久，下半年，我们大持有的大部分股票都回升到我们买入价的上方，并有丰厚的利润；仅有少部分的股票，在不断的跟踪研究中发现了问题，及时止损出局，避免了更大的亏损；另外，我们还适时补充了一些新的投资品种，也给组合带来较大的收益。

2014年，本基金的费后收益40%左右。作为一个开端，还算过得去。但和市场相比，这个成绩不能令人满意，这一年有太多的经验教训值得总结，我们依然有巨大的改善空间。期望未来会做得更好。

       2014年底蓝筹股的暴涨，是对过度扭曲定价体系的修正

在经济转型、增速下滑的初期，大部分传统行业的股票都被无情的抛弃，投资者热衷的是符合产业发展方向的新经济类型的股票。“谈估值你就输在起跑线上”，过去两年的市场，是所谓“成长股”的天下。

但在正常市场上销售的产品，无论是什么，都会有一个价格标准。好产品有好产品的价格，差产品有差产品的价格，这个价格放在股票市场上，就是估值。2014年最后几个月大盘蓝筹股看似疯狂的上涨，恰恰是过去几年市场极度不理性的一个正常的回归。

在上一封致投资者的信中，我们前瞻性的预测了在2014年会有一场结构性的漂亮50行情，但是绝对没有想到会是这样的富有戏剧性。过去两个月的市场，很多人抱怨“满仓踏空”、“赚了指数不赚钱”，但在我们看来，这不过是对过度扭曲定价体系的一个修正而已。

       2015年最大的机会是价值重估

随着大部分一线城市的房价上涨乏力，以及大部分理财产品收益率的下滑，2014年是中国居民资产配置的一个拐点。如果市场预期未来房产价格涨幅有限，以及利率是个下行趋势的话，相比较而言，目前的股票市场仍具有较大的吸引力。与潜在可能流入股票市场的资金规模相比，即使未来股票市场有大量的扩容，仍不足畏惧。

因此，我们相信，即使暂时看不到经济数据好转，仅仅只是居民资产配置转移，就能支撑未来几年股票市场的上升。但同时，我们也认为这仍然只是一个结构性的行情，两级分化将十分严重。

随着新三板的进一步发展，以及注册制的日益推进。过去几年供求严重失衡的中小型股票，供求关系将会面临一个拐点。这在一定程度上，至少会抑制小型股票估值水平的进一步推升。预期过高的大部分中小型股票，仍面临下跌的风险；只有部分真正具有核心竞争优势的企业，才能获得超额收益。

而正如我们之前两封致投资者信中提到的，过去两年一直被投资忽视的部分优秀的公司及品牌，将面临越来越少的竞争。其直接的后果，即使行业增长放缓，但优质公司的市场份额及利润率将持续提升，利润增速反而会加快！这类公司，特别是不在热门产业的，估值往往较低，向下的风险较小，如果再辅之以超预期的业绩成长，其股票往往更加容易获得超额收益。中国有13亿人口，有一个深厚宽广的本土市场，这是产生大型品牌公司最肥沃的土壤。在可见的将来，只要中国还没有崩溃，中国就一定会诞生出许多全球最大型的品牌公司。过去市场对大型蓝筹股的偏见，反而给价值投资者带来超额收益的机会。

A股过去扭曲的定价体系，主要是人为控制供给造成的。随着资本改革的向前推进，整个定价体系向正常水平回归。由于经济仍疲弱，在流动性的推动下，价值重估很可能是2015年超额收益的主要来源。我们认为，在A股整个定价体系重构的过程中，那些具有跨市场投资经验、熟悉各种定价体系的投资者，将获得显著的竞争优势。这是一个难得的机会，我们期望我们在国际国内市场的投资研究经历，能够在2015年为我们的基金持有人提供更好的超额收益！

       谢谢大家！

                                                               金斌

                                                          2015年1月3日