摘要：转型无牛市，市场在未来几年很难有大的系统性行情，但会有很多结构性行情。这几个月应该是维稳行情，要走得很好很高可能性不大。
做长期投资的话，眼光会放在消费品、医药、TMT、互联网这些行业上。对白酒行业不太看好，由于跌得太多，白酒股随时都可能会有反弹，但仅仅是反弹而已。上海自贸区仅是概念炒作。
经济重心向下是不以人的意志为转移的，中国经济经过30多年的高速发展，休整一下也很正常。但中国依然还只是一个发展中国家，未来扔有较大的增长潜力;再加上现有体制有不少不合理的地方，制度红利仍有较大的释放空间。对房地产短期看好，中长期不看好。货币政策短期由于钱荒等原因，略有宽松，但长期看，不可能再像以前那样大放水了。
三中全会维稳行情 未来几年存结构性行情
私募排排网：你对市场行情是怎么看的?
金斌：整个市场在未来几年很难有大的系统性行情，但仍会有结构性行情。在如此艰难的环境下，我依然放弃了不错的工作，出来创业，至少说明了我对未来还是充满期望的。
转型无牛市，在宏观经济转型的过程，很难产生一个很大的行情。中国改革开放经历了30多年，积累了很多问题，需要消化。目前我国的经济体量太大了，这么大的一艘船，要调头，又想开得很快，基本上是不可能的。
第二，我判断会有很多结构性机会：首先中国老百姓生活水平跟海外比，差距仍然很大，这个其实就是潜力;其次，中国大部分人想发财的欲望还是很强的，想通过努力拼搏发财，在仍然有差距有巨大进步空间的情况下，如果做好的话，还是有很大的机会。再者，中国体制当中有很多不合理的地方，新的政府如果对这个改革做得比较到位话，会有很多制度性的红利释放出来。还有一个，就是必需消费品这块，不管宏观经济怎么变化，长期来讲还是有很大的潜力。
私募排排网：现在市场上讨论最多的是三中全会，您对三中全会有何期待?
金斌：不光是股票市场，整个社会舆论，对三种全会都有一定的期待。可以说，未来中国经济最大的希望就在改革，怎么改，改得成或改不成，这也是未来最大的变量。
私募排排网：你认为三中全会前会有行情?
金斌：行情什么时候出现很难说，至少会维稳。IPO说要发，从7月份说到现在，还没有发，有可能开完三中全会后才发。政府维稳的态势很明显，但股票能不能涨，会不会跌，并不完全靠政府政策，最主要的还是经济和企业的基本面。只能说，政府要维稳，短期下跌的动量不是很足。
私募排排网：你对短期的走势怎么判断?
金斌：这几个月应该只是维稳行情，要走得很好很高是不可能的，但行情要很差，也不会。
看好消费医药TMT互联网 自贸区仅是概念炒作
私募排排网：你们研究方面，有没什么偏好的领域?
金斌：对投资者来说，只要能让自己合法赚到钱的股票，就是好股票，不应该有什么特别的偏好。但在某个阶段，我觉得某一类股票赚钱的机会可能大一些，所以在上面会多花一些时间。过去一段时F，我在消费、医药及互联网类的企业上面花费的时间稍微多一些。
我觉得中国宏观经过这么多年的发展，必须要转型。再走老路，比如再搞个四万亿经济刺激，起码对股票市场不会再有什么效果。市场很聪明，经过08年的大熊市，政府搞了4万亿，09年市场大幅上涨，但最后又都跌回来了。回过头来，当年因为经济刺激计划去买股票，其实是一个错误。
但转型就必须要付出代价，中国股票市场有80%的股票其实都属于周期性行业，周期性行业在未来几年只有波段操作的机会，没有趋势性的机会。但从投资上讲，股票本身没有好坏，关键是价格的问题。A股对这些周期性股票的负面因素，在股票价格反映程度不够，未来往上的空间有限。从这个角度来讲，要做长期投资的话，大部分的精力应该会放在消费品、医药、TMT、互联网这些行业上。
私募排排网：目前看好的板块除了消费品、医药、TMT、互联网，还有其他的吗?
金斌：跟技术进步息息相关的，受益中国经济改革的行业，如以前市场经济程度比较差的行业，受益程度会比较大，这是从主题角度来讲。
私募排排网：最近贵州茅台等白酒股持续下跌，您对白酒是怎么看的?
金斌：我对白酒行业不是很看好，去年、前年大部分时候，贵州茅台是我的重仓股，去年四季度把贵州茅台卖了。很多人对消费品有很大误解，觉得只要是消费品就是持续稳定增长的，但我认为它是有很长的大的波动周期。前几年白酒价格一直在涨，一般人觉得买了茅台，放在那里，就能保值增值，不可能跌价。一个行业好日子过得太久，出现大的基本面拐点的时候，许多人容易麻木，不会冷静思考。到去年四季度的时候，很明显分析员对市场预测太乐观了，当时就觉得已经好到不能再好了，所以我就把茅台卖了。
其实大部分白酒企业，过去几年只是沾了行业好的边，赚钱是因为运气，并不是能力，认识到这一点很重要。台风来了，猪都会飞。未来就算有白酒企业东山再起，也不会再像过去那样一哄而上了，企业的品牌力和管理层的经营能力更加重要。大家仔细研究一下过去几年在体育运动品牌行业发生的事情，看一看香港市场那几家体育用品公司的股票走势，就知道，白酒的事情没有想象的那么简单。
私募排排网：上海自贸区前期被热炒，您对自贸区是怎么看的?
金斌：我觉得上海自贸区仅仅是炒作，没有什么意义，跟以前的经济特区是一个道理，如果在自贸区有囤地，确实会增值，除了这个我就想不到有什么了。换个思路，假如全中国都变为自贸区了，那还有什么分别?
当然，这种市场热点炒作，如果你对市场把握好，就能赚到钱。但这种纯粹概念炒作的东西，不是我们擅长的。
私募排排网：对市场近期另外一个热点土地流转概念，您是怎么看的?
金斌：我觉得土地流转会有很大的影响。土地流转是农业用地的流转，它比自贸区靠谱点，自贸区是个改革试验田，除炒作外，基本面上没什么变。比如以前深圳本地股，疯涨后最终却没有几家企业发展起来。
改革尚需观察 优先股并不利好市场
私募排排网：近期新政府出台一系列改革，您对此信心如何?
金斌：我想是初步性的，还没有涉及到根本的制度，只能说走在正确的道路上，能不能搞成功，还不知道。去年开完十八大后，12月份市场狂跌，什么时候市场开始不跌，开始反弹呢，就是习主席做了两件事：第一是北京不封路，说到做到;第二是习主席来到深圳莲花山拜邓小平，这是非常积极的信号。那时候大家期待都非常高，反弹的力度很大。现在，对改革有人有期待，有人觉得改革不成，分歧还是存在的。
私募排排网：您对优先股改革怎么看?会利好市场吗?
金斌：我觉得这个不是利好，优先股是插队的，对普通股是个利空。
前段时间银行股涨得好，主要因为创业板涨得太多了，估值太贵了，稍微理性的都不敢买。而在做多热情还存在的情况下，再加上短期经济基本面的配合，做多最好的标的就是银行股。如果不是前段时间的光大事件，那时候银行股就涨了，不用等到现在。
经济重心下移大概率 债务是一大风险点
私募排排网：你对李克强经济学是怎么看的?
金斌：我觉得当经济增长上下限论出现的时候，市场之前所认为的李克强经济学就已经不存在了。我觉得总理有市场化改革的愿望，应该是在保持经济一定程度增长的前提下，再改革。从目前的观察来看，总理仍然把保持经济一定程度的经济增长，排在市场化改革的前面。
总理经济增长的上限下限论，我的理解，就是希望经济增长维持在某个区间里面，达到上限了，调结构的力度就会加大;到下限了，调结构的力度就会放松。差别在于：到了上限，只要政府调结构的力度一加大，经济肯定会往下;当到下限时，有时候政府想往上的时候，它不一定能够刺激得起来。上限比较明确，但下限不一定坚持得住。这是我对总理经济上限下限论的理解。
私募排排网：从长期来看，经济重心下移?
金斌：我觉得这是很明显的，这不以人的意志为转移。
私募排排网：前段时间有广州媒体报道广州停止房贷，有人认为会对四季度经济造成很大的负面影响，你觉得呢?
金斌：我觉得无论是看宏观经济政策还是看微观企业行为，不能就现象论现象，还是要透过现象看本质。现在银行的成本上升得非常快，如果理财产品收益率是4%、5%，放个房贷利率5%或6%，息差就只有1%，现在银行平均息差是2%、2.5%左右。如果息差只有1%，那它的收入就少一半。对银行来讲，负债成本上升太快，长期的经营压力是很大的，长期不乐观。
目前看到的银行，很多时候只是个表象，过去中国经济一直是靠银行负债、政府投资促动经济增长。现在很多政府资源都用得差不多了，体量已经很大了，再靠过去的增长模式，已经很难维持了，就算政府刺激，也很难像以前那样有很大的发展。
私募排排网：银行债务、地方债务等债务，未来会不会存在风险?
金斌：十个瓶子九个盖，挪来挪去，总有一个盖不上。每个地方政府都不希望问题从自己这里爆出来，问题只是被转移或者推迟，但一直都存在。不管是银行债务还是地方政府的债务，都和宏观经济及资产价格紧密相连。从和过去的比较来看，变坏的可能性，要远高于变好的可能性。
长期不看好房地产 流动性长期难宽松
私募排排网：房价仍在不断上涨，您对房地产是怎么看的?
金斌：短期看好，长期不看好。短期看，经济增长有上限下限，以前房地产很多地方管理得很严，前段时间经济到了下限，房地产调控就没那么严格了。压紧的弹簧，你稍微松一下手，反弹一下是必然。
中国要改革，市场化程度最差的行业最受益。最差的行业有两个，一个是房地产，一个是医药，都是行政管制非常厉害的。房地产比较特殊，涉及到民生等很多政治问题，政府会不会完全放开，还真不好讲。但至少从短期来看，就像一根弹簧，压得很紧，你一放开手，它不弹起来才怪。
但从基本面来看，房地产未来增长潜力有限。美国在房地产高峰的时候，一年最高新建300万套，现在只有100万套。中国去年大概新建1千万套左右的住宅，假设未来10年每年都是一千万套，即1亿套，一套房子里面住三个人，可以住3亿人，相当于现在城市人口的40%，哪需要这么多房子?从总量上来讲，每年的供应量已经很大了，行业需求难以再有大的增长，这是第一个。
第二是以前房价涨得太快，导致房地产商有很多利润是涨价涨出来的，并不完全是经营出来的。过去开发商拿地，按照当时的价格计算，看起来利润率有限，但房价涨得快，等你盖好了，过两年房价涨一倍了，你怎么能不赚钱呢?现在房价涨速慢下来了，利润会少一大块，要靠量来补。但量的弹性哪有价格的弹性大?所以长期来看我对房地产不是很看好。
私募排排网：您怎么看未来的货币政策或流动性?
金斌：前几年货币放水的后遗症还没有消化完，未来几年货币政策很难再像之前那样宽松了。如果再叠加上美国QE政策逐步退出，整个新兴市场的流动性都会有比较大的压力。未来几年新兴市场难以再有流动性推动的牛市了，对企业本身基本面的分析会越来越重要。
私募排排网：您对IPO重启是怎么看的，对市场会不会造成负面影响，特别是创业板?
金斌：对不同的投资者会有不同的影响。如果你是做价值投资者的，股票跌了正好是买入的机会。但如果你是炒作的，不发IPO，相当于没有供应，没有供应，需求多了股票就会涨;但如果开了IPO，在特定时期，供求关系会发生逆转，对价格可能会有一些影响。
创业板也有好企业，不能一棒子全部打死。只能说，IPO重启，对大部分依靠概念炒作的创业板股票，是一个打击。
公募基金研究总监转身私募
私募排排网：请介绍下你本人情况及公司未来的发展规划。
金斌：2002年，我在国泰君安香港公司看了一年的港股，当时主要负责大宗商品方面的研究;到03年8月，进入国泰君安研究所，负债研究A股的家电企业，重点挖掘了格力、美的等企业，并在苏宁电器上市后一直强烈推荐。
一年多后，转到银华基金，先后涉及的行业比较多，如家电、电力、煤炭、旅游、食品饮料、农业、金融等。银华基金07年从深圳迁到北京，开始逐步负债研究部的行业研究管理工作，覆盖的行业范围比较广，很多行业都花了不少时间。由于做了约三年左右买方的研究总监，和各个公司的分析员都比较熟悉，研究资源相对比较充分。
从过去几年的实践来看，我的投资风格相对比较稳健，市场上涨的时候，可能会有人比市场涨幅多出好几倍，我只会和市场差不多或者略好一些;但当市场下跌的时候，我会跌得比较少。我从2009年开始管理银华优势企业证券投资基金，到今年7月份我辞职离开，这几年的年化回报平均超出沪深300指数约8%左右。
事实上，只要涨的时候能跟上市场，跌的时候少跌点，长期来看，收益率会非常可观。一个简单的道理，如果股票跌了50%，要涨100%才能做到保本。只要投资者控制好下行风险，赚钱是迟早的事情。
我现在出来自己创业，计划发行一只阳光私募产品。希望能够维持我之前的投资风格：不刻意追逐市场热点，坚持独立思考，遵循基本面驱动的价值投资策略。我不会为了短期业绩拔尖而冒不必要的风险，我希望我们的业绩是可持续的。我从来都不期望自己每年的排名都非常靠前，但是3、5年下来，我相信我们的累积收益会比较可观。对于我的第一只产品，我计划投入我全部的可投资资产，期望自己能够和客户一起成长。
我希望过几年之后，市场上提到金斌的丰岭资本，会一致认为这是一家稳健的、可以持续为投资者带来超额回报公司。
私募排排网：为什么你从公募出来做私募?
金斌：我毕业后在国泰君安工作了两年，在银华基金工作了九年。国泰君安和银华基金分别是行业顶尖的卖方和买方，在那里我遇到了非常好的领导和同事，能与他们共事，是我 荣幸，也使我受益良多。
但在每一个人的心中，都会有一个挥之不去的梦想。发行自己的对冲基金，按照自己希望的方式去做投资，这是我的中国梦!我希望在还能承担得起失败风险的年龄，去努力追寻我心中的梦想。
基本面驱动 选股看重投入资本回报率
私募排排网：贵公司的投资理念是?
金斌：我们不过份追求短期回报，也不追求暴利，暴利都不长久，我们看重长期稳定的超额回报。我们坚持价值投资理念，相信资本增值的源泉是企业自身的成长，我们通过研究企业未来的成长性来选择投资标的。
目前的A股市场，大部分都是赚”快钱”的心态，以趋势跟随以及事件驱动为主，主要都是看短期。这使得依赖于短期市场博弈的投资者面临着非常激烈的竞争，获得超额收益越来越困难;而长期投资者的竞争对手反而较少，更加容易获得超额收益。我们相信，未来A股市场，只有坚持基本面分析，依赖所投资企业本身成长的投资者才能走得更远。
私募排排网：你们的投资方法是?
金斌：我们坚持基本面驱动的价值投资策略。比如说选公司，我比较看重投入资本回报率。投入资本回报率持续比较高的公司，一般都是因为有较高的进入壁垒;而且这类公司在扩张的时候，能够给股东带来更多的回报。
我一般喜欢投资两类公司：一类是你的投入资本回报率比较高，而且能维持住，盈利模式可以复制;另外一类是虽然现在投入资本回报率比较低，但是未来通过竞争力的提升等手段，最后回报率会提得比较高。
投入资本回报率高的企业，投资效率会高很多，未来的增长，主要是依靠内生力量，增长大多被现在的股东享受;如果投资资本回报率低的，虽然有增长，但是它是靠不断向市场融资，股东权益容易被摊薄，最后对原股东的回报影响不会很大。
第二，有些公司，它现在的投资资本回报率不高，但是它未来比如说管理改善、技术进步，回报率改善的空间很大，它的投资空间也就非常大。因为一开始人家看你的回报率不高，定价不会很贵，但当时你改善得好，这会带来极大的回报。
r 私募排排网：你们持股时间一般比较长吗?
金斌：在过去几年，我的平均持股时间大约在6-12个月左右，在市场中算是比较长的了。
私募排排网：你们做决策的时候，会根据市场外围的变化做出相应的变化吗?比如说市场趋势和消息面。
金斌：我们肯定不会完全放弃这些因素。在新兴市场，特别是A股，经济基本面本身的波动也非常大，完全不考虑这个，会对投资业绩有很大的负面影响。一个是宏观，一个是趋势，一个是估值，我觉得这些东西需要综合的考虑。
考虑最重要的一点，就是预期差，我会看市场上大家的预期是怎么的状况，如果市场的预期偏乐观，那我可能会偏谨慎点，如果我觉得市场在某方面预期太悲观了，我相对来说会比较乐观点。
但总的说来，投资不能完全跟着市场走。投资需要对信息敏感，但又不能过于敏感，这是一门长期修炼的艺术。在任何时候，我们对宏观经济、微观企业以及市场本身，都会有一个基本的看法。有的信息只是市场噪音，只要没有影响到基本面的根本，一般都不会动摇我们的持股信心。
偏好中大盘股 投资方法需可复制
私募排排网：你们投资组合里面，会不会有市值的偏好?
金斌：我以前的投资风格是偏好于中大盘股票的，以后自己做，可能会有一点点变化，但不会有大的变化。那些定价比较合理，未来增长比较大的小盘股我也会买，但从我过去的投资实践来看，相对来说中大盘会偏多一点。A股太多人去挖黑马了，都以为小盘股有可能涨得很多，导致这些小股票很贵，这时候我觉得风险与收益比不是很合算。过去我的投资风格偏好于中大盘，是因为我觉得它的定价比较合理。在A股市场，大家觉得都搞白马股，意思不大，其实长远算下来，这些股票的回报并不低。
苏宁电器在五年前是很热门的股票，当时很多人都想寻找下一个苏宁电器。但他们都没有想到，苏宁上市的时候，按照当年的市盈率算，只有16倍，按第二年算只有8倍。但如果你当时是按照第二年40倍PE去买苏宁电器，就算你能在最高点卖出，你的回报也只能说是一般般而已。股票好不好，多少钱买的也很关键。
第二，做投资是一辈子的事情，不是混一两天，要长期在市场发展，必须要有一种可持续的赚钱方法，这种方法必须是可复制的。没有体系，没有方法，你的成功是没法复制的，有可能今年赚了大钱;明年又亏回去了。只有可复制的投资方法，才能带来最终的成功。
私募排排网：在资金的配置上，会有部分的资金用以灵活操作?
金斌：小赌怡情，大赌伤身。即使有，也只会是很小的一部分。
风险控制两大核心点
私募排排网：你们在风控这一块是怎么做的?
金斌：我觉得最好的风控就是第一不要乱炒，第二不要乱听消息。很多人之所以亏钱，是因为怕错失大赚一把的机会，在没有研究清楚的时候，就扑进去了，这时候往往是很容易亏钱的。但其实股票市场最不缺少的就是机会，因为基本上天天都有股票涨停板。
风控的第一步，就是把股票研究清楚了再去买，从基本面出发，把这公司研究清楚，这公司真的值多少钱，心里有个价值的判断底线，做好了研究，你的风险就少了一大半。
第二步，要及时认错。每个人在买股票的时候，如果知道这股票很好，要涨10倍，这当然很完美。但很多人买股票时是在不确定性情况下，冒着很大风险去操作的。当你发现搞错时候，要及时纠正错误，或者当股票走势和你想的不一样时候，你要不断地反思。我不赞成盲目的止损制度，但如果你能及时认识到自己的错误并修正它，这才是最好的止损方法。
私募排排网：股指期货、国债期货、债券这些，会不会在你们的未来发展规划里面?
金斌：中国很多私募叫对冲基金，其实不完全，大部分阳光私募都是单纯做多。真正的对冲基金，有做多有做空的，这些都要有。
我对新的投资工具很感兴趣，在条件许可的情况下，我希望能利用这些工具。中国这么大个国家转型，意味着有的行业公司会发展起来，有的行业公司会沉沦下去，这是对冲基金的黄金机会。如果对冲基金大规模发展，让符合未来发展趋势的公司得到更多的支持，让不符合未来发展方向的公司少占有社会资源，也会有助于更快的推动中国转型进程。