2024年的1月，沪深300指数下跌6.3%，但沪深A股中位数下跌20.4%。市场恶化程度，可能远比指数看起来的要惨烈。过去一直有超额收益的“空大盘指数，多小市值公司”的流行交易，也出现了显著的负贝塔。

股票是长期预期的折现，商品则是当前或者短期供需的反映。南华商品指数一直在高位盘整，发电量也显示需求都还算正常。如果决策者是依据历史数据来判断未来的形势，换位思考一下，对工具箱里拿出来的主要是喇叭这个事情，好像也慢慢理解了。但Smart Money不会等到数据恶化之后才开始采取行动，市场的顶部或者底部，大多数时候会领先于基本面出现。

虽然钱不会说谎，但市场也并不是每次都对，于是就有了政策、投资者和市场之间的博弈。当前的主要矛盾，一方面是政府有超强的定力，另外一方面是市场对经济预期极度悲观。而投资者则依据各自对政府驾驭经济能力的信任度，做出了不同的选择。

在百年未有之大变局面前，我们或许需要来一场动态清零，不要让过去的经验或者教训，变成自己的束缚。越来越多的投资人道歉和认错，也意味着旧的认知和均衡在被打破，新的认知和均衡正在逐渐形成。从投资的基本原理出发，基于长期视角，减少短期博弈，反而有助于我们以一个更加平和清晰的心态，去接受市场的波动。

盲目乐观或者悲观，都是理性投资者的敌人。在市场普遍的悲观之下，我们努力做好防守的同时，仍然不放弃对美好未来的期望。过去一段时间以来，我们重点关注两类资产：低估值红利资产以及增长逻辑仍在或者得到重建的GARP类资产。

在红利资产的选择上，我们重点强调低估值、高分红、弱周期和低杠杆。低估值、高分红很容易理解；弱周期和低杠杆，是为了反脆弱。全社会投资回报率的持续下降，必将导致具有相对稳定回报类资产的价值重估。但周期类资产或者加了杠杆的资产，在经济下行期间，其盈利模式依赖于产品价格的上升或者稳定，在某种程度上来说，具有一定的脆弱性。我们更倾向于商业模式更加稳健和可持续的资产。

GARP类股票，和历史相比，其估值处在一个相对便宜的位置上。但如果看绝对估值，便宜比不过深度价值，想象空间又比不过各种主题概念。过去几年，GARP类股票总体受损较大，一方面是因为高估值的回归；另外一方面，是大部分企业的长期增长逻辑被破坏。因此，GARP类资产的机会，仍然需要聚焦到增长上来。我们相信，无论经济环境如何变化，总有部分产业的需求是持续扩大的；也总有部分优质企业，能在当前环境下重新找到自己恰当的发展空间。在长期低迷之后，我们也有望从中发掘出更多的机会。