有意思的是，三个有恶性通胀的国家，2022年股票市场大幅度上涨，成为全球表现最好的市场。委内瑞拉IBC、伊斯坦布尔ISE100、阿根廷MERV指数涨幅分别为225%、197%、142%；这三个国家截至11月底的通胀率分别为146%、92%、84%；各自本币兑美元汇率年度分别贬值为43%、35%、43%。这说明，当真正恶性通胀来临时，代表实物资产的企业股权，反而是资产保值较好的手段。

展望2023年，美国的持续高强度加息可能告一段落；中国各项经济政策，也有望迎来修正期；生活也将逐渐走出疫情阴影，向正常化回归。虽然仍然还有各种问题，但总的说来，2023年有很大的可能是大地回春，否极泰来的一年。

但这并不意味着前几年的各种泡沫会重新演绎一遍，相反的，我们认为那已经是过去式了。时代背景已经发生了较大的改变，新的篇章即将开启，我们将努力适应新的时代，发掘各种新的投资机会。

对全球而言，长期低利率已经成为过去，零利率即将成为历史。虽然欧美的高通胀可能会有暂时的缓解，美国持续大幅度加息会告一段落。但人口老龄化及疫情后续影响，使得劳动参与率很难再回到过去的水平；而意识形态的冲突并没有任何缓解的迹象，逆全球化还在继续；传统能源的资本开支，并没有显著恢复等等。这意味着通胀压力仍会持续存在。日本央行在2022年底宣布，调整收益率曲线控制计划（YCC），将允许日本10年期国债收益率升至0.5％左右，高于此前0.25％的上限，此举震动市场。全球负利率债券总规模，从两年前的18.4万亿美元下降到2540亿美元。超低利率的时代，已经结束。

也许利率上升最陡峭的阶段已经过去了，但利率可能并不会快速回落，而是会在高位持续较长时间。资本成本的抬高，将使得资产定价重新回归理性。那种仅仅依靠某种宏大叙事，就能轻而易举获得超高估值的时代，可能难以再现了。赛道式投资已经是过去式了，但产业分析、企业竞争优势研判、估值定价等等传统分析框架，可能要重新回归主流模式。

对中国而言，政策的微调，预期逐渐明朗，生活逐步正常化，这都会给未来带来希望。但市场的机会更可能润物细无声，不会是暴风骤雨式的，这样的机会也许会更加持久。当前的中国领导团队，具有更加强烈的主人翁意识。这意味着政策会有较强的定力和韧性，政策会有所微调，以更加适应经济的发展，但不会为了短期经济增长而牺牲长远发展空间，不会出现非理性的刺激计划。这反而简化了我们的投资行为：不用去博弈短期的政策强刺激，着眼于企业长期发展潜力和竞争优势，可能才是正确的开启方式。

总之，持续三年特殊的非正常生活和工作，已经告一段落。2023年国内外各项政策边际向好，人民也将重新迎来自由美好的生活环境。大地回春，否极泰来！我们也将适应形势的发展，迎来新的起点，着眼于长远，持续进化，努力创造更好的成绩，以回报大家的信任与期望！谢谢大家！