宏观经济展望

从国际上来看，美国新一轮的经济刺激计划已经是箭在弦上，总需求扩张近在眼前，这是核心矛盾。美国的长债利率上行以及加税政策，只不过是市场自发以及政府主动应对经济扩张负面效应的对冲手段，对此不应过份担心。

从国内来看，由于政府前几年不仅在刺激经济的计划上比较克制，还在抑制金融杠杆上做出了种种努力，加速了风险的释放。虽然由于基数的原因，今年中国经济增速总体会呈现一个前高后低的状态，但是考虑到风险相对出清以及外需的增强，中国经济在未来几年都会处在一个相对比较主动的位置，整体向好的趋势依然十分明显。

股票市场展望

由于对经济复苏、疫情走向、长债利率变化等方面有较大的分歧，3月份市场较为波动。对各种投资风格的争论，也一直没有停止过。理论上，如果一家公司的ROIC大于WACC，只要持续的时间足够长，其价值就会变成无穷大——这是不可能的。没有一家公司的价值会无穷大，这是继续讨论的前提假设。从这个意义上来说，所有的企业经营，本质上都是有周期的。

回到股票市场，我们除了要研究企业经营本身的周期之外，还要研究目前的股票价格对这种经营周期反映到了何种程度。虽然一家企业未来5-10年的经营周期大概率向上，但是资本市场已经充分计入了这种经营周期，如果过高的股价已经透支了企业未来的业绩成长，而且很有可能并没有充分反映市场竞争的风险，这不仅不是一个好的投资对象，反而蕴藏着潜在的风险。

很多人把时间看成是“赛道”的朋友、传统行业的敌人，这其实是一个误解。万物皆周期，时间是朋友还是敌人，取决于你站在周期的什么位置、以及股价对这个周期反映到什么程度。从历史上来看，在经济复苏及通胀早期，由于盈利修复的动能更加强劲，这个阶段的股票市场往往都是上涨的。但为什么这次大家会害怕呢？因为在历史上，经济经过一轮衰退，导致在衰退末期的时候，资产价格也往往是在相对偏低位水平，但这一次很多资产的估值却在高位，这是最大的差别。从这个角度来说，害怕是有道理的。

但是，过去几年的股票市场，已经被分割成几乎不相关的两个部分：大部分“赛道股”等，这是第一个股票市场，过去几年是超级大牛市；另一部分经济敏感性传统行业，过去几年其实是大熊市，这是第二个股票市场。从这个角度来说，全球股票市场过去十多年的两极分化，有可能已经迎来了一个非常重要的转折点。市场恐慌的时候，短期可能是一个泥沙俱下的过程。但我们相信这种恐慌，很快就会结束。当市场平静下来，投资者开始重新审视当前的宏观环境，估值合理偏低的优质企业，会是一个很好的投资机会。当前部分企业，过去几年并没有享受到市场的估值抬升，而且产业竞争格局以及盈利增长前景清晰明确，估值又在相对低位，这会是一个非常好的投资机会。