随着疫情发展，海外大部分国家或者地区逐渐走向正常化，中国则继续坚持动态清零策略。这使得市场越来越担心中国之前的防控优势，会逐渐变成掣肘。再叠加俄乌冲突带来的地缘政治格局变化，以及持续高涨的大宗商品价格-市场从担心短期业绩，变成了担忧长期业绩，从而压制整体估值水平。4月份人民币兑美元汇率的突然波动，进一步加剧了这种担忧。
好在月底的政治局会议，又重新给市场带来一丝希望。综合来看，4月境内外主要股票指数均处于下跌走势，其中沪深300指数下跌4.9%、创业板指数下跌12.8%、恒生指数下跌4.1%。美国市场受累于通胀压力以及多家大型企业盈利展望不佳，标普500指数下跌8.8%，纳斯达克下跌13.3%。
从板块来看，按照中信一级行业分类，4月A股表现最好的是食品饮料及消费者服务，分别上涨4.4%及1.9%，其他各行业指数均处于下跌走势，行业中位数下跌9.2%。美国市场4月表现最好的行业也是消费品，标普500必须消费品指数上涨2.4%，其他各行业指数也均处于下跌走势，行业中位数下跌4.8%。
二、市场展望
（一）从发展优先到安全至上
观察最近的俄乌战争及相关制裁，再回顾2018年以来的中美贸易冲突，还有中国政府最近几年对几大重点行业的管控及疫情防控政策等等，这些事实都表明了一个现实：战略和安全，已经逐渐超越经济发展，成为各国考虑的最优先选项。即使对俄罗斯能源供应有重大利益诉求，欧洲大国也因为乌克兰战争而不惜制裁俄罗斯。这种“杀敌1000自损2000”，宁为玉碎不为瓦全的自我牺牲精神，显然超越了对短期经济利益的追求。这些变化，让以经济利益最大化为假设基础的经济金融分析，面临重大挑战。
或许，并非政治精英们的决策不够理性，而是经济金融分析框架没有适应这种世界格局的变化。
从发展优先到安全至上，这意味着资源配置效率降低：同样的产出，需要更多的投入。其后果，就是资本回报率的下降以及通货膨胀。很多新生产设施的建立，仅仅只是因为要保证链供应的”安全“，并非是真实需求的扩张。这会带来对商品的额外需求，但从全球来看，最终产出却没有增加，结果就是“无增长的通货膨胀”。如果这一推演成立，则商品市场需求的韧性可能被市场低估了，美联储加息甚至是经济衰退，都不一定能遏制商品价格通胀。因为这是关乎“战略安全”，已经超越了经济利益。
本轮通货膨胀，很大程度上并非是因为经济内生增长动能强劲带来的。商品价格的上涨，一方面是因为供应短缺，另外一方面是因为逆全球化。供应短缺有疫情带来的短期冲击因素，也有对碳中和等担忧造成的资本开支不足的各种长期因素；而逆全球化，看起来越来越像是一个长期因素。如果通胀是一种结构性的供需失衡，而非短期的供应扰动，通胀的持续性恐怕会超出绝大多数人的预期。随着时间的推移，市场越来越担忧通胀对经济基本面的负面冲击，滞涨的风险越来越大。持续多年强势的美股，今年也同样出现了较大幅度的调整。
随着美国长期国债收益率的持续攀升，美元指数也越来越强。4月，自中美10年期国债收益率开始出现负价差以来，人民币也开启了对美元的快速贬值通道，单月贬值4.2%。许多投资者对此忧心忡忡，但这可能仅仅只是因为美元本身的强劲带来的，并非是因为中国基本面的变化导致的。其实人民币指数今年以来相对平稳，兑一揽子货币还略升值了1.2%。做为一个参照，美元指数今年以来上涨了7.55%，其中日元兑美元贬值12.79%，欧元对美元贬值7.25%，人民币兑美元贬值3.70%。至少到目前为止，人民币汇率稳定仍然有坚实的基本面基础，过分担忧是不必要的。
（三）中国的稳增长
今年以来，市场对稳增长政策一直在期望和失望之间不停的循环摇摆。考虑到体制优势以及政府掌握的资源，我们相信政府有稳增长的实力；但另一方面，过去许多年来，稳增长已经成为惯常的操作手段，相关的政策基数已经被逐渐累积到一个不低的水平。在当前环境下，指望相关政策能妙手回春，也不太现实，能平稳着陆，已经是较好的结局了。博弈稳增长政策，越来越像是鸡肋游戏。总体而言，中国经济在相当长一段时间内，仍会是平稳运行为主，过分乐观或者悲观，都不必要。市场机会，仍是结构性的。
总体而言，全球治理思路从发展优先到安全至上的转变，这是一个基础性的变化。这种变化必然导致资源配置效率的下降，同样的产出，需要更多的投入。资本回报率下降将使得全球的经济增长面临挑战，且与之伴随的，还有持续的通胀压力。市场短期也许是悲观过度了，但长期，资产配置可能需要适应新的发展背景。
三、投资思路及策略
中短期而言，我们认为市场对中美利差倒挂、人民币汇率、以及稳增长政策，都过度悲观了，这孕育着机会。
但中长期来说，我们认为全球经济增长放缓的压力及通胀压力的持续性，会超出市场预期。这意味着市场机会仍然是结构性的，且和过去几年会有显著的不同。一方面，由于持续的通胀压力，极低利率的环境将成为过去，长久期资产仍将面临估值压力，低久期资产具有相对优势。另一方面，随着增长机会的变少，企业之间的竞争会加剧，行业贝塔的超额收益会下降；但竞争格局较优的企业，获得超额收益的能力更可持续。押注赛道的投资模式，将成为过去，注重估值性价比，以及产业竞争格局分析，将成为新的超额收益来源。